英伟达四分之一营收将来自自投AI实验室

英伟达自投实验室将占明年营收约四分之一

8月26日，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）在财报电话会上向分析师披露：由英伟达以自有资产负债表直接资助的AI实验室，其芯片采购需求预计将在2025财年贡献公司约25%的营收。这一安排被外界称为“循环融资”（circular financing）——英伟达率先在财报沟通中主动使用该术语，并坦承市场对其性质存在讨论。

循环结构：投资→基建→采购→再投资

该模式逻辑清晰：英伟达向AI实验室注资或提供信用背书；实验室利用资金或由此撬动的信贷，建设数据中心；数据中心全部部署英伟达GPU；相关芯片销售计入英伟达营收；营收增长推动股价与现金储备上升，进而支撑下一轮投资。克雷斯强调，这并非闭环套利，而是对真实算力需求缺口的响应。

500亿美元融资平台与基础设施锁定

克雷斯明确列出合作方：阿波罗全球管理（Apollo）、贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、布鲁克菲尔德（Brookfield）、高盛（Goldman Sachs）和KKR共六家顶级投资机构。双方已签署合作备忘录，将共同设立多个融资平台，目标募集超500亿美元外部资本，专项用于资助AI实验室建设数据中心。需注意，这些合作仍“以最终协议签署为前提”，500亿美元属意向规模，非已到位资金。

此外，英伟达与SB Energy达成独家基础设施协议：后者将提供经预审的土地、稳定电力及建筑容量，仅部署英伟达设备。首期支持4.25吉瓦算力，已确定由OpenAI使用；克雷斯透露，OpenAI截至2030年的现有及规划采购承诺合计约12吉瓦英伟达算力。另有一家未具名实验室获英伟达近2吉瓦的信用支持。

小型云厂商合作：双重收益模式

英伟达还拓展至中小型云服务商：公司承诺租赁其部分算力容量，为后者向银行融资提供可验证的稳定收入流；作为交换，英伟达获得超出保底租金部分的分成。克雷斯指出，该模式使英伟达“两次获益”——一次来自GPU销售，一次来自算力租赁分成。

为何拒绝“循环融资”标签？三大理由

克雷斯给出三点核心回应：第一，所有外部贷款均由第三方独立评估，英伟达不直接放贷；第二，采购方均为投资级企业，或由投资级主体担保；第三，若客户违约，设备具备流动性，可快速转售给其他买家，因此风险敞口有限。

她进一步解释资助必要性：这些AI实验室需求远超自身融资能力——多为初创公司，缺乏长期合同与信用评级，难以满足传统数据中心融资门槛。制约其发展的不是客户或技术，而是算力获取渠道。

风险与前景：供需失衡下的乐观预期

潜在风险在于客户违约导致销售与投资双损。克雷斯回应称，只要当前供不应求格局持续（英伟达确认现状如此），硬件即可重配。针对OpenAI自研芯片“Jalapeño”，CEO黄仁勋强调英伟达提供的是跨云、全生命周期兼容的通用AI平台，而竞品芯片仅适配单一服务；他坦言“唯一遗憾是没更早、更多地投资”。

最后，克雷斯援引“智能体假设”：一名AI智能体所需算力约为人类用户的15–100倍；黄仁勋称AI系统已在“过去一个月内”转向以智能体为主导。基于此，英伟达指引本季度营收达108亿美元，并初步预计截至2028年1月的财年营收同比增长约70%——增速上限由供应能力而非需求决定。克雷斯同时预警：内存价格涨幅超预期，本季度毛利率将下调至74%，第四财季或触底于71%–72%，主因正是AI基础设施建设本身加剧了内存稀缺。

编者观点

对中国企业启示：英伟达正从芯片供应商升级为AI算力生态“架构师”，通过资本、基建与商业条款深度绑定头部客户。国内AI芯片与智算中心企业可借鉴其“技术+金融+基建”三位一体协同逻辑，但须更审慎设计风险隔离机制，避免过度依赖少数客户形成隐性循环敞口。